GMX會死亡螺旋嗎

TL, DR#

GLP 池是 GMX 上的交易對手方；LP 將資產存入 GLP 池為 GMX 提供流動性，GLP 持有者獲得 GMX 平台產生的費用的 70% 作為回報。如果交易者虧錢，GLP 持有者還會贏得額外的收益，反之則需要向交易者支付一定費用。
協議收入通過 ETH/AVAX 分發給流動性提供者和代幣持有者，而不是通過增發代幣（格局很大）

GMX 速覽：#

GMX 是部署在 Arbitrum 和 Avalanche 上的去中心化現貨和永續合約交易所，支持用戶進行現貨兌換和最高 50 倍的永續合約交易。目前支持 Arbitrum 上的四種資產：ETH、WBTC、LINK，UNI，以及 Avalanche 上的四種資產：AVAX、WETH、WBT、USDC。

GMX 提供零滑點的現貨和槓桿交易，但與傳統的 Perp 交易所不同。GMX 讓用戶與 GLP 池進行交易，GLP 池是 GMX 上每筆交易的對手方。GLP 是 GMX 的資金池，其中一半是穩定幣，另一半是加密貨幣，如 $BTC（15%）和 $ETH（35%）。LP 通過將資產存入 GLP 池為 GMX 提供流動性。作為回報，GLP 持有者獲得 GMX 平台產生的費用的 70%。如果交易者虧錢，GLP 持有者還會贏得額外的收益，反之則需要向交易者支付一定費用。

GMX 自 2021 年 8 月上線以來在熊市中走出了獨立行情，以美元計價的 TVL 穩步增長，市值也達到了近 3 億美元。

GMX 代幣模型#

通過去中心化方式實現永續合約交易比現貨交易更複雜：永續合約標的在非常短時間內波幅巨大，交易者下單頻率高，因此對交易所在報價、交易執行和及時清算上都有更高要求。與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大於現貨交易。目前已有 15% 現貨交易額通過 DEX 實現，但通過 DEX 交易的永續合約僅占 2%，未來尚有很大提升空間。

對於 GMX 來說，項目存在以下優勢：#

1、衍生品市場廣闊，潛在市場份額達到萬億級別。

2、產生真實收入並分配給代幣持有者的協議，協議收入通過 ETH/AVAX 分發給流動性提供者 / 代幣持有者，而不是通過增發代幣，帶來 15-20% 的真實年化收益。底價基金和鎖倉帶來更多收益的模式為代幣價格提供了有力支撐。

3、局部流動性和預言機報價的設計具有創新性，GMX 可提供 30 倍槓桿和大額零滑點的交易
是非常好的吸引交易者的賣點（dYdX 和 Perpetual 在百萬美元深度時，滑點已 > 1%）

4、LP 可作為加密資產的 ETF 像樂高積木一樣嵌入多種 DeFi 協議，已和多個收益聚合器，收益協議和衍生品合約達成合作。

GMX 在牛市會死亡螺旋嗎？#

就像之前提到的，GMX 不是 Perp，它只是提供類似於 Perp 的交易體驗。在熊市中，交易者較為平均地分為多頭和空頭，真正的 Perp 交易所和 GMX 之間的差異不大。當牛市來臨多空倉位顯著錯配時，GMX 上的空頭不僅收不到資金費，還必須支付借款費用，導致 GMX 市場中全是多頭。

GMX 上的交易者在牛市中只會做多 —— 限制 GLP 的利用率並降低 GLP 回報 —— GLP 池中資金逐漸流出 —— 更小的 GLP 池、更少的交易者和更少的費用。

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從歷史看，多空博弈的占比也能印證上述結論。

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但比較好的點在於，當 GLP 中一部分資金撤出時，GLP AUM 的減少會導致 APR 的增加，會吸引一部分資金回流，有利於穩定 GLP 的供應。

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寫在最後#

所謂的 GMX 牛市死亡螺旋站不住腳。即使所有交易者都在牛市中做多，GMX/GLP 仍然是一個具有相當吸引力的印鈔機。GMX 為 GLP 持有者分配的費用足以彌補交易者引發的損失。

然而，多空失衡是真實存在的問題。GMX 可以考慮採取措施來減輕這種影響。例如，GMX 可以提高多頭頭寸的借款費用，並加入對空頭的資金費，以激勵交易者開設空頭頭寸。GMX 還可以降低 swap 費用，以激勵用戶在 GLP 池中用 BTC/ETH 交換穩定幣。

在牛市期間，GLP 回報率的下降也會對依賴其 GLP 收益率的項目產生廣泛的影響，例如 Umami、Jones DAO、Rage Trade、GMD 等。

Twitter 上的敘事是會影響市場情緒和價格的。GMX 受益於真實收益率的敘事，也可能會受到其他敘事的傷害。成也蕭何，敗也蕭何。以下情況並非不可能發生：牛市中 GMX 多頭流動性收緊，交易者無法開設新頭寸，GLP 持有者無法贖回，FUD 在 Twitter 上發酵，市場開始相信輿論而不是事實。黑天鵝並不存在，直到冒險家在澳大利亞西部發現它們。